[轉貼] 博士蛙內地童裝霸業可成

博士蛙1996年在上海成立，是第一家到香港掛牌上市的兒童服裝開發商及零售商。根據Frost & Sullivan調查，博士蛙於2009年內地中高檔兒童產品市場市佔率達4% ，於服裝市場佔有率則達到7.7%，屬於行業的領導者之一。

料盈利增長續強勢

博士蛙的主要優勢是具有經營品牌的能力，現時公司總共擁有博士蛙、 Baby2及Dr.Frog 3個自營品牌，及持有哈利波特、NBA等8個代理品牌。公司另一優勢，是擁有全國性的零售網絡，截至今年6月底為止，公司共擁有 1,126個銷售點，預期2009年至2012 年間分店數目的平均年增長率將達到 38%。

盈利方面，根據招股書所述，近年公司營業額及盈利均呈現快速增長。 2009年博士蛙營業額及純利分別比 2008年同期增長94%至6.3億元人民幣 及104%至1.29億元人民幣。根據公司預測，博士蛙2010年度的全年預測盈利(撇除非經常性項目)將不少於2.5 億元人民幣，按年增長達到93% ，可見博士蛙屬於盈利高增長股。

應收帳周轉待改善

不過博士蛙從2008年起便不再自行生產，而是外判予國內外製造商，公司集中於產品設計、市場推廣及零售渠道之上，此經營模式與國際服裝品牌商較為接近。可是，博士蛙這次轉型，卻令公司2009年毛利率相對2008年同期大幅下跌14.3個百分點至27.13%。

而公司轉型後的經營能力亦面臨挑戰，例如其平均應收帳周轉期由2007年末的57天，大幅上升至2009年末的106天，2010年上半年仍然達到88天高水平。這間接導致公司近兩年現金水平偏低，德意志銀行更預測博士蛙於2010年度手持現金將降至3460萬元淨流出，加大了博士蛙的營運資金壓力。可幸的是， 博士蛙的資本負債比率由2009年末的21.7% ，下降至2010年上半年末的10% '原因是公司總資產的增長速度大於總負債。

內地童裝市場增長快

如有意投資博士蛙，除了須對研究公司業務外，亦須深入認識內地童裝市場。2009年中國城鎮居民人均收入 17175元人民幣，但每名兒童每年平均消費已達到5,000元人民幣，可見兒童消費已成為內地家庭的主要開支。

而內地部分地方政府已局部放寬「一孩政策」，可望刺激新生嬰孩數量，為兒童用品市場帶來強勁需求。自2000年以後，內地嬰孩用品產業增長率就高達30% ，促使中國成為僅次於美國的第二大嬰孩產品消費大園。德銀亦預測，內地中高檔童裝市場的收入於 2013年將達到3,110億元人民幣，未來 3年複合增長率將達17.1%。

由此可見，國內童裝市場的發展前景樂觀，加上內地童裝市場分散，仍未出現單一龍頭企業，博士蛙具備經營品牌能力及全國性零售網絡，將更容易搶佔市場份額，可望成為市場的龍頭。

不過上市前公司2010年的預期市盈率已經達到34倍，周三上市後市盈率更被炒高至近50倍， 2011年的預期市盈率則達到約27倍以上，估值絕不便宜，投資者宜候低才吸納。