新股追擊 - 923 福和

1) 環保內需雙重概念

福和為造紙股，業務主要有兩項，一是回收紙，即加工不同品級回收紙，並出售予造紙廠及其他使用回收紙作原材料的製造商；二是生活用紙，把回收紙製成生活用紙，如擦手紙、環保浴室衛生紙等，兩大業務已佔營業額97.3％（見圖2） 。

福和指出，生活用紙產品有超過九成半以廢紙造成，因此，公司業務具有環保回收概念。

事實上，近年環保回收概念甚為吃香。例如去年6月上市的中金再生資源（00773），同樣且有環保回收概念，招股價5.18元，上市首日升22％， 2個月後最高升9成。無獨有偶，兩股亦是由瑞銀擔任保薦人。

另外，福和於內地營業額佔比達85％（見表1）， 加上產品為生活用紙，屬生活必需品，故具內需概念。

2) 提升產能推動盈利

據福和招股書預測，公司2010年度(3月年結）盈利按年增長62％，至2.81億元（見圖1〉。保薦人瑞銀預測福和2011年度盈利3.78億元，按年增長35％。

福和生活用紙產能，由07年3月底的5.9萬噸﹐增至截至今年3月底的9.14萬噸。福和預期，到2012年，產能將增至12.44萬噸，較現時增加36％。

福和指出，現時手頭定單按年增長2成，預計產品平均單價年內將上升。

3) 毛利率超同業龍頭

截至09年9月底止半年度，福和毛利率為36,3％，高於維達國際（03331）的31.8％、理文造紙〈02314）的24.6%及玖龍紙業（02689）的21.1%。

福和產品主要以回收環保紙作材料，即由廢紙造成，故受木漿價格上升的影響較其他造紙股為小。福和又指出，其生產基地位於廣東省惠州，以內河運輸為主，成本低於陸路運輸，再者，由於靠近東江水源充足，享生產成本優勢。

4) 擁自有品牌享優勢

福和的生活用紙產品，以「皇月」、「綠柔」、「思蜜兒」、「綠仙子」、「福和」及「FWP」品牌，增加了市場的認受性。

風險來說，一來公司無承諾派息，二來，雖說福和毛利率較同業高，但廢紙價格有上漲壓力，且間接受木漿價格波動，影響毛利率。

福和2011年度預測PE為14.3倍，與同類股平均相若（見表2〉 ，但低於龍頭股玖紙及紙巾股維達。