新股降溫 , 雷士 (2222) 只宜小注

綜合今期 iMoney, Capital Money 及星島投資王3本財經雜誌對雷士的分析及評語 , 雖然雷士食正內需及環保節能概念, 且受惠國策 , 但鑑於近期大市氣氛逆轉 , 只宜小注 !!!!

成市於1998年的雷士為燈具生存商，按去年收入計，為內地第二大照明品牌供應有，僅次於外資品牌飛利浦（Philips），其業務包括設計、開發、生產、推廣及銷售各類照明產品，而且產品主要分三大類，第一類為一般燈具產品；其次為光源產品（如節能燈及LED等）；第三部分為電器產品（如變壓器及電感鎮流器等）。截至09年底止，集團提供約9000種燈具產品、1,500種光源產品及200種照明電器產品。

雖然雷士屬內地品牌，其產品除於中國內銷之外，同時亦有向全球逾40個國家出口，其2007年最大的出口市場為英國，佔當年總營業額約4%，而08年及09年最大出口市場為美國，分別佔當年總收入53％及12.1%。旗下除以「雷士」品牌產品產銷外，亦有替其他品牌進行貼牌代工（ODM）生產。目前雷士於中國設有5個製造基地，據其初步招股文件顯示，其位於浙江的製造基地搬遷後，將在新址建造新的生產設施，當新的生產設施應用後，集團預期年產量可達到兩億個節能燈。

據招股書披露指，過去3年公司的收入持續上升，去年為3.06億美元（約23.9億港元）， 按年增19%，毛利率為27.5％ ，但純利按年跌28％至1, 284萬美元（約1億港元），主要因雷士向高盛及賽富亞洲投資基金兩名上市前投資者發出的可轉換可贖回優先股．去年錄得1.578萬美元（約1.23億港元）的公允值損失．不過，招股書指出今年公司將不會在有關方面錄得公允值損失，並預計今年上半年的純利不少於1,740萬美元（約1.36億港元）。

具節能概念料受惠政策

近年內地積極推動節能減排，發改委發表的（能源發展「十一五」規畫》，提出中國政府在5年內向全國分銷1. 5億個節能燈。另外於2008生1月，財政部及發改委亦推出政策，向使用節能照明產品的城市及農村用戶提供財政補貼。雷士去年收入中，有六成是來自節能產品，按2008年產量計是中國最大節能燈製造商，可望受惠於未來的節能減耗電政策機遇，業務具有一定賣點。

這次雷士上市引入3名基礎投資者包括中信證券、建銀國際與內地上市的男裝股七匹狼，共斥資3.51意港元認購， 設有6個月禁售期。雖然獲得基礎投資者投以信心一票，但亦有出席雷士投資者推介會的基金經理表示，雷士照明分銷力強，但始終是零售，而慳電膽邊際利潤較低，發展LED才有較大的盈利增長動力，因為 LED是基建所需，適合內地現在更新街燈的國策。

據中國照明電器協會統計，日前行內有逾1萬家本土品牌，但以2008年為例，全國銷售額首3位的本土品牌市場佔有率不過2.5%，反映內地照明業比較分散。招股書亦指出，雷士的品牌產品面對多個國際品牌的競爭，並指部分對手的經營規模較大，較具成本優勢。

雷士照明若以上限定價，今年預測市盈率達20倍，估值不算便宜。而同為照明業的真明麗（01868）主要生產LED燈， 彭博預測今年市盈率18.8倍，與雷士相若。證券界人士表示，雷士照明前景主要看能否保持每年20%的盈利增長，而08年度盈利較07年上升逾40%，主要是收購生產節能燈的世通及上海阿卡得，兩家公司業績併入08年度業績；09年度比08年則倒退18.7%，除了09年沒有收購效應外，年內利得稅增逾倍令盈利減少。