財經刊物 1

朗生覆蓋逾千家醫院

至於將於周二（27日）招股的朗生醫藥，主要在中國開發、生產及銷售治療風濕免疫疾病的專科處方西藥，根信資料顯示，2008年朗生銷售的風濕藥品市場佔有率為22.8%，其中獨家產銷的「帕夫林」以銷售額計，在風濕病慢作用藥市場排名第一，佔15.9%，另外集團第二大產品「妥抒」則排名第四，市佔率為6.9％。

現時朗生向約520家包括區域分銷商組成的直接客戶銷售產品，分銷商再出售產品至地方分銷商、醫院及零售藥房，網絡覆蓋25個省及4個直轄市超過1,000家醫院。

朗生招股價介平2.95元至3.91元，每手1,000股，入場費3,949.45元，招股日期 : 4月27日至30日中午12時。若以總發售股數1.4億股計，總發集資額為4.17億至5.53億元。發售的股份中，1億股為新股，其餘4,000萬般為舊股，來自朗生醫藥在倫敦上市的母公司。

根據初步招股文件披露，截至2009年12底止，集團收入為4,790萬美元（約3.7億港元） 增長29％；純利738萬美元（約5,756萬港元），增長45％。集團預測截至2010年6月底止6個月盈利不少於480萬美元（約3, 744萬港元） ，每股中期盈利不少於1.2美仙 (約9.3港仙） 。

上市後仍其上調空間

今年以來醫藥股成為市場焦點，多隻醫藥股股價連番上升，如市值較大的中國製藥（01093），今年以來已升33％，本周股價更創下歷史新高：一些市值較少的升幅更驚人，如羅欣藥業（8058）、利君 （2005）分別急升49％及109％。

以估值計， 現時已上市的製藥股份2010年PE大約為17倍至21倍．由於朗生暫時只得2010年上半年的盈利預測，假設下半年盈利維持上半年水平，即朗生全年每股盈利為18.6仙，以招股價計，即朗生預測市盈率為15倍至21倍，考慮到朗生在所屬的藥品市場上擁有領導地位，招股價估值算非常合理，上市後應還有上調空間。

至於朗生屬於近期熱炒板塊，在所屬市場又是龍頭分子， 加上集資額較低，短線爆發力可望較歐舒丹看高一線。

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雖然朗生規模難與上市後股價節節上升的國藥 (1099) 相比，但勝在入場費不高，當炒之餘也不會受調控及經濟因素影響，有力跑出 ！

朗生醫藥表面上雖為民企，但實際上其大股東為倫敦交易所上市的CIH，而且其主席 Stephen Burnau Hunt 為港交所上市委員會及曾出任香港美商會主席，非執行董事李晉頤曾任富邦銀行董事總經理兼行殃總裁，企業管治良好，於近期市場關注到民企質素的情況下，較為值得看好。

[經濟日報] 市弱新股獨旺五大原因

首先，是市場閒資缺乏出路。誠如凱基證券亞洲營運總裁鄺民彬所言，早前屬大價的主流股已輪流炒高，短炒勝算不及細價新股 , 尤其是集資額少於10億元者 , 貨源較易歸邊。


其次，低息效應吸引散戶。除了證券商鬥以超平息搶攻孖展外，如匯豐和恒生等大銀行也加入戰場「大開水喉」，便利散戶以小博大．


第3 , 新股值博率不俗，耀才證券總經理陳啟峰指，只要新股首天登場大概升2%已打和，而近期匯銀家電（01280）及褔和集團（00923）首天更分別飛漲44%與27% , 帶挈股民有不錯斬獲。


第4 , 將價就市。陳啟峰續指，踏入第二季大市甚飄忽 , 令新股的定價不敢太進取，思嘉更減價逾 20%捲土重來, 變相令投資者贏面增加。


其5 , 業務獨特。昂納光與思嘉公開招股集資額皆少於7,000萬元，孖展客細注入飛始終風險有限。

上海世博一鋪勁賺千億

至於今次舉世矚目的上海世博，主題為「城市，讓生活更美好」。官方公布，世博投資額為二百八十六億人民幣，雖然比上一屆高出一倍有多，但參加的國家及地區，已是歷屆之最，預計參觀人次亦將創出歷屆之最，突破七千萬人，平均每天接待四十萬人，高峰期則達六十萬人。因此，單是門票收益，已經十分可觀。

世博組委會近日公布的數據顯示，上海世博門票自去年三月開始預售以來， 截至上月中，已賣出約二千二百一十七萬張， 預計至本月底，將預售出二千四百萬張， 以平日普通門票一百五十元人民幣計，單在預售期， 銷售額已達三十六億人民幣。

中國貿易促進委員會會長上海世博會組委會副主任委員萬季飛指出，「門票收入之外，還有世博的特許產品、以及贊助費用。其中， 門票、紀念品、餐飲的直接收入，將接近一百一十億人民幣，交通住宿等間接的旅遊收入，則達到八百億人民幣。而且，世博結束後，世博園五點二八平方公里的土地，將進行二次開發，會有很大收益。」

長達半年的上海世博不但打破蝕本魔咒，還將拉動巨大的旅遊及航空收益，因而大賺特賺。上海旅遊局預計，今年正值世博年，上海市的目標接待各界旅遊人數達到一點八七億人次， 接待入境旅遊人數七百萬人次：國內旅遊收入達到二千九百三十億人民幣，旅遊外匯收入五十九億美元，分別比零九年增長四成半、 一成三、 五成及一成七，年旅遊總收入可望超過三千五百億人民幣。

國家統計局預測，世博其間，來自外省市的參觀者中，有百分之三十點六，除了參觀世博，還打算在週邊地區順道旅遊，可產生直接經濟收入近一百一十億人民幣，間接旅遊收入則達八百億人民幣。

上海財經大學世博經濟研究院院長陳信康的預計就更樂觀，指出遊客的主要消費範疇，是餐飲、購物和娛樂。其中， 單是購物的規模、便有望達到一百七十五億人民幣。保守估計，世博期間，本地遊客平均每人消費八十人民幣，國內其他地區遊客平均每人消費八十人人民幣，境外遊客平均每人消費一百五十七人民幣。

中旅擬分拆業務 , 冀今年有具體方案

【本報訊】香港中旅（00308）首次於年報中明確提出，在時機成熟時，將研究將優質資產分拆上市。執行董事兼總經理許慕韓解畫說，這代表中旅分拆資產上市計畫進入實質性推進階段，期望今年內有且體方案出台。

許慕韓：寫進年報要看手做了

中旅將分析資產上市的消息已討論多時，表示這次是「動真格」的許慕韓稱， 「之前都只是在記者會上說一說．這次我們主動將它寫進了年報，是因為真的要著手做了，希望提早告訴投資者，讓信息更公開些。」

不過，許慕韓不願透露將率先分拆哪一項業務上市，只回應稱，旗下不少業務具成長性，仍有待進一步的研究。坊間曾傳中旅有意將旗下酒店業務及機票酒店網上銷售平台芒果網分拆上市，但許慕韓透露 芒果網去年仍處於虧損狀態。這也就間接抹殺了芒果網上市的可能性。

擬增融資資本開支料20億

除分拆資產上市外 ，許慕韓指，中旅今年將進行更多融資活動。公司期望年內啟動珠海海泉灣二期工程，以及於咸陽海泉灣建設五星級會議酒店，若再計及現有景點的投資和潛在併購活動，今年總資本性開支約20億。截至2009年底，中旅持有現金及等同現金款項17.63億元。

純利挫94％  首季業務見改善

中旅於去年6月出售內地旅行社業務予母公司，並稍後向其收購內地景區業務。許慕韓稱， 「賣旅行社，買景區」 ，是配合公司未來集中發展旅遊業務的新策略，今年將繼續積極尋求收購旅遊資源。他透露，於去年底投資的嵩山旅遊景區已「報捷」， 今年1至2月嵩山購票遊覽數目已同比增長33％。

受經濟危機及甲型H1N1流感影響，中旅去年業績表現不盡理想，純利大跌94.71％至2,810萬元。許慕韓表示 ，今年首季已見明顯增長，並對世博會協同效應非常樂觀。由於加速折舊而錄得4.47億虧損的度假區業務，今年將大幅減虧。

新股追擊 - 923 福和

1) 環保內需雙重概念

福和為造紙股，業務主要有兩項，一是回收紙，即加工不同品級回收紙，並出售予造紙廠及其他使用回收紙作原材料的製造商；二是生活用紙，把回收紙製成生活用紙，如擦手紙、環保浴室衛生紙等，兩大業務已佔營業額97.3％（見圖2） 。

福和指出，生活用紙產品有超過九成半以廢紙造成，因此，公司業務具有環保回收概念。

事實上，近年環保回收概念甚為吃香。例如去年6月上市的中金再生資源（00773），同樣且有環保回收概念，招股價5.18元，上市首日升22％， 2個月後最高升9成。無獨有偶，兩股亦是由瑞銀擔任保薦人。

另外，福和於內地營業額佔比達85％（見表1）， 加上產品為生活用紙，屬生活必需品，故具內需概念。

2) 提升產能推動盈利

據福和招股書預測，公司2010年度(3月年結）盈利按年增長62％，至2.81億元（見圖1〉。保薦人瑞銀預測福和2011年度盈利3.78億元，按年增長35％。

福和生活用紙產能，由07年3月底的5.9萬噸﹐增至截至今年3月底的9.14萬噸。福和預期，到2012年，產能將增至12.44萬噸，較現時增加36％。

福和指出，現時手頭定單按年增長2成，預計產品平均單價年內將上升。

3) 毛利率超同業龍頭

截至09年9月底止半年度，福和毛利率為36,3％，高於維達國際（03331）的31.8％、理文造紙〈02314）的24.6%及玖龍紙業（02689）的21.1%。

福和產品主要以回收環保紙作材料，即由廢紙造成，故受木漿價格上升的影響較其他造紙股為小。福和又指出，其生產基地位於廣東省惠州，以內河運輸為主，成本低於陸路運輸，再者，由於靠近東江水源充足，享生產成本優勢。

4) 擁自有品牌享優勢

福和的生活用紙產品，以「皇月」、「綠柔」、「思蜜兒」、「綠仙子」、「福和」及「FWP」品牌，增加了市場的認受性。

風險來說，一來公司無承諾派息，二來，雖說福和毛利率較同業高，但廢紙價格有上漲壓力，且間接受木漿價格波動，影響毛利率。

福和2011年度預測PE為14.3倍，與同類股平均相若（見表2〉 ，但低於龍頭股玖紙及紙巾股維達。