電動自行車電池一哥" 超威 " 起錨啦 !!!!!!

電動自行車鉛酸動力電池(Lead acid Battery)是中國快速成長的行業之一，發展潛力相當大， 2009年中國約有超過8,100萬架電動自行車在行駛。根據Frost & Sullivan的報告顯示，預計中國電動自行車累積市場規模於 2009年至2011年的複合年增長率將達11.3%。而中國電動自行車用鉛酸電池收入預計於2009年至2011年的複合年增長率更可達24.1%。

中國人口龐大，迫切需要低成本、便捷和相對節能環保的交通運輸如電動自行車，就是其中一種最好的選擇，在中國許多發展步伐較慢，以及基建發展不足的三至四線城鎮更加普遍。城鎮規模持續增長，人均收入不斷提升，交通工具的需求也將大幅增加。

政策支持電動自行車

中國政府頒布農村地區家庭電器資助計劃，於2010年3月開始，更首次包括電動自行車於補助計劃之內，令有能力購買電動自行車的人數將大幅增加。現時已有10個省市受惠，有政策支持，又看高一線。鉛酸動力電池的快速成長，原因在於鉛酸電池技術是動力電池的主力，在2009年，錯酸動力電池的市場佔有率為97%。每台電動自行車一般配置3至4隻電池，而每隻鉛酸動力電池的壽命約1.5年。每台電動自行車的壽命約5至8年，及需要更換4至5次電池。

二級市場於2005至2009年的複合年增長率為69% (一級市場為17.6%) ，可見市場的需求龐大。一級市場銷售予電動自行車製造商，而二級市場為分銷替換動力電池。

與鋰離子電池及鎳氫電池相比，鉛酸電池以成本低及充電安全性高等為價值命題(Value proposition) ，短期內難以有其他代替品(Substitute)取代鉛酸電池，鉛酸電池將繼續成為市場主流 , 其持續性可見一班。

作為中國快速增長的電動自行車鉛酸動力電池3行業之市場領導者，超威動力(新上市編號: 00951)成立於1998 年。據Frost & Sullivan指出，以收入計，超威動力擁有18.3% 的最大市場份額。起威動力亦已開始生產電動車用鉛酸動力電池及風能及太陽能儲能電池。超威動力的生產設施已通過 IS09001質量監控系統認證，以及IS014001環保管理標準認證。從基本因棄而言，超威擁有相當不俗的優勢。

超威競爭優勢

• 於中國快速增長的電動自行車鉛酸動力電池市場佔領先市場份額，於2009年達18.3% (以收益計) , 為行業第一。
• 持續高速增長. 2007至2009年收入及淨利潤複合年增長率分別為28.8%和54.8%。
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• 擁有421家獨家分銷商的全國性銷售和分銷網絡，提供全面的銷售與售後服務。
• 技術先進良好，擁有47項註冊專利，其中包括8項發明專利。
• 品質監控嚴格，生產程式環保，為極少數能將環保化成工藝，運用於商業化生產的動力電池生產商。

超威是次招股價介乎2.18元至2.9元， 2010年預測市盈率介乎7.5倍至10倍，與競爭對手天能動力(00819)的10.3倍相若，其保薦人法巴認為超威的2010年 預測市盈率的合理估值應為10.5倍至 14.5倍，承銷團派杰亞洲及建銀國際則相信，超威在2009年已超越天能成為行業龍頭，理應較天能有最多15%溢價，投資者抽新股要「起錨」, 超威實屬理想對象。

[今期經一] 曹SIR再發功 : 6月底定港股生死

曹仁超分析 : 我作為分析員，正觀察恆指50天線跌穿250天線，反彈完後能否企得住50天線之上三個星期，若企穩，即「死亡交叉」威脅不存在；否則，你就要小心 ，通常會再跌15%至20%。」事實上，恆指己反彈1,315點。


「『死亡交叉』決定性的因景不是某一、兩日，而是6月底、7月初個市頂唔頂得住。若要扭轉『死亡交叉』，恆指要企在20,000點之上三週; 否則，恆指會走向18,000點， 始完成這個15%跌幅。」

波幅降到18,000至22,000點

「歐豬」事件過後，恆指一度跌穿19,000點，但曹仁超無改對今年港股處於波幅市的看法。惟他認為僅指今年預測波幅因應市況調整。

「我仍相信港股今年是波幅市。但恆落到19，000點， 市盈率為15倍。假設今年純利升20%
，去到年底恆指市盈率跌至約12倍水平，點可以話貴?

「但客觀環境可否再推上20倍市盈率?我相信機會唔係咁高。上到18、19倍市盈率已經是23,000點， 23,000點阻力其實幾大。

「如果有甚麼壞消息，將波幅下限由19,000點下調 1,000點至18,000點;波幅上限自23,000點下調至22,000點， 我相信走唔出這個框框。」

A股疑似見底 利港股固穩

對於年內的入市時機，眼觀四面、耳聽八方的曹仁超，綜合A股市況及中、港股市估值後，認為恆指18,000 – 19,000點為吸納時機。

中、港兩地市場一衣帶水，當內地股市初步回穩，香港股市情況相同。 「反映內地A般走勢的上海證券綜合指數去至2,400點 左右，已經形成雙底。但上證綜指會否跌至理論上的最終調整底部2，300點呢?作為分析員，愈微細的事愈難睇; 但作為投資者 , A股跌至2,400點應該分段吸納。

「若你認同我的睇法，恆指見了19,000點你可以分段吸納。對於中、長線投資者， 18,000、19,000點分別不大。我維持你上次訪問我的睇法，見19,000點後分段吸納。

「你應該預大市下限是18,000點。時間上今年5月至 8月、9月形成底部，大市應該去到今年第四季好轉。」除了內地股市會影響港股走向外，估值亦是決定入市時機的重要因素。「道氏理論講市盈率8至12倍應該分段吸納; 12至18倍為上落市; 18至22倍應該分段賣出，這是最簡單的道氏理論。

「套用番現時港股市況，當今年業績公布後，恆指市盈率有條件跌落約12倍水平。這樣就進入可吸納水平，這是我認為19,000點最多輸眼前的原因。我可以夠膽話，去到 19,000點有得守 ; 就算買錯了，都有得守。j

小結 : 曹仁超以港股估值推敲出港股年內波幅 ; 配合內地A股出現雙底走勢，幫助投資者判斷港股在19,000點水平分段入貨。

基金壓價 , 農行無意平售

有接近農行消息表示，在定價上，若按目前投資者要求的1.3至1.4倍預測市帳率(PB) 農行「肯定不會賣」; 承銷商目前估計農行的合理估值介乎2010年預測市帳率1.7至2.41倍不等，與投資界尚有大段距離o

新股市場吹淡風，欲挑戰全球史上集資最多的新股中國農業銀行，據了解，至今未有打退堂鼓的念頭。面對投資者壓價，有接近農行消息昨表示，在定價上，若按目前投資者要求的1.3至1.4倍預測市帳率 (PB，即股價除以帳面值，愈低愈吸引) ，農行「肯定不會賣」，可見農行、承銷商與投資者仍處於拉鋸局面。.


綜合多名曾會見承銷圍的基金經理所言，承銷團至今未曾開出低於1.5倍市帳率的估值，換吉之，仍與投資者認為有「水位」的1.3至1.4倍預測市帳率有約1成的距離。


「至少應賣1.6至1.7倍」


農行消息人士坦言，以目前的市況，農行發行價肯定「不會靚」，但至少亦應可賣1.6至1.7倍。他解釋，農行定價時還須兼顧與其他三大國有銀行的定價作比較，建行 (00939)、中行(03988)和工行(01398)上市當年的集資後市帳率均高達1.91倍至2.2倍 ，以此而言，農行的定價也不能相距太遠， 1.3、1.4倍肯定不會賣」。


不過，淡市再逢大市反彈每有上市公司撲出集資，已令市場資金變得繁張。昨有出席承銷商推介會的基金經理表示，除非農行定價低至1.3至1.4倍預測市帳率，否則不會考慮認購。


該基金經理管理的對沖基金現已沽清手上所有中資銀行股，基金經理解釋，一則內地遏抑信貸限制銀行貸款增長;此前市場曾憧憬加息有利銀行擴闊息差，但觀乎北京將加息時間一拖再拖，加上若內地通脹真己見頂，令人懷疑加息憧憬能否成真。像不少其他機構投資者，他亦擔心內地在農行上市後便即行收緊銀根。「大前提是，現在是否應該買內銀?答案縱然是肯定的，也會選其他質棄較佳的內銀，除非農行的定價很低。

巨無霸農行6月尾招股

已通過上市聆訊的中國農業銀行，下周分別在境外展開上市前推介和啟動全國路演。挾全國網絡最大國有商業銀行之名而來，據悉，農行準備以高速增長概念搶玫市場。

「你想想 ,  『今日的鄉下，明日的城市』，這 中的增長空間，總比『今日的城市，明日更靚的城市要大吧?』有參與農行研究的分析員這樣比喻農行相較其他國有銀行的優勢。


分析員:今日鄉下明日城市


據悉，承銷商認為，以截至去年底農行的三農金融業務貸款和存款佔全行28.8%和40.5% ，又是縣域客戶最多的大型商業銀行，只僅僅是內地城鎮化為該行提供增長空間這個賣點，相信已足夠說服投資者，農行擁有高速增長概念。「相比其他三大行，農行的基數低，增長前景相應亦較大。」分析員說。


農行去年不良貸款率達2.91% ，幾乎高出其他三行近倍，卻亦正正因其資產質素有待改善，承銷商相信可說服投資者，農行的上升空間大於同業。 「當然，農行的歷史不良貸款較高，而且農民的可支配收入較低，不如城市般容易開拓信用卡、財富管理等收費業務等，也是可以理解的弱項。


農行的經營模型縱然與其他三大行有點不間， 但分析員相信，農行的估值縱然受到弱項拖累， 如股本回報便較工商銀行(01398)、建設銀行 (00939)為低，但以國內業務的淨息差而言，仍可望高於業務國際化的中國銀行(03988) ，從而支持估值。而經首輪預路演測試市場反應後，據知，承銷商初步認為，市場較傾向接受農行以2010年預測市帳率1.5倍至1.6倍定價。


基金:縱晉成分股並非必買


農行在上市後即有望晉身MSCI、富時中國相關指數成分肢，從基金的角度，若不持有農行，便可能構成落後指數的風險。但有長倉基金經理表示， 這也未必構成非持有農行不可的理由。「如果(農行的)基本因素不夠好，那在不持有的情況下，便把它當成追蹤誤差( tracking error)好了。幾間中資銀行的表現均差不多，其他內銀各持一些，所持比重不也就一樣?要賭的話，亦只賭哪一間好一些而已。」


內地銀行在去年天量放貸後急需補充資本，令人「猶有餘悸」，有基金經理表示，目前投資內銀非常關注其管理文化， 「你去補貼農村也好，去補貼炒家也好，但不能叫我(指股東)埋單?你放貸後收不回，怎可叫我埋單? 」但基金目前對內銀不乏興趣，他指主要鑑於估值偏低。